“随着美联储继续降息、美元继续走弱，这将进一步推动资金流向，尤其是进入亚洲市场，进入中国市场的资金也有望增加。”在9月19日举行的媒体分享会上，高盛首席亚太股票策略分析师兼亚洲宏观研究联席主管慕天辉 （Timothy Moe）重申，超配中国，包括在岸和离岸市场。

在9月18日发布的最新报告中，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津及其团队指出，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣，“再通胀”预期和AI自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素。

高盛在报告中称，维持对A股和H股的“增持”评级，分别预测其在12个月内的上涨空间为8%和3%。

“慢牛”有望出现

在9月18日发布的最新报告中，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津及其团队指出，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣，“再通胀”预期和AI自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素。

对于今年的牛市，高盛指出，企业盈利是市场持久发展的必要条件，但“流动性”则是所有牛市趋势的必要前提。与之前相比，目前A股市场的“慢牛”格局似乎构建得更为稳固了。

估值方面，高盛的数据显示，多数指标显示大盘股并未被高估，指数市盈率处于中段区间。目前MSCI中国和沪深300分别交易于13.5倍和14.7倍的12个月预期市盈率，仍低于历次牛市约15-20倍市盈率的历史估值上限。

高盛还强调，中国股市本轮上涨同样有基本面支撑。报告预测，2025-2027年上市公司的正常化利润将实现中高个位数的增长。今年上半年，在岸和离岸上市公司的利润分别增长了3%和6%。科技、AI等特定行业的盈利修正有所改善，企业现金回报额创下历史新高，一些大型互联网公司由AI推动盈利超预期推动估值大幅上修。

“此外，如果‘反内卷’政策持续推进，未来几年企业盈利有望每年大约提高2%，这将成为推动企业盈利能力提升的一个非常重要的因素。”刘劲津在媒体分享会上说。

是谁在买中国股票？

报告指出，与市场普遍认为此轮涨势由散户推动的看法不同，数据显示，中国本土和海外的机构投资者一直是本轮反弹流动性的主要提供方，国内外的机构资金都在积极流入。

首先，国内公募基金在过去几个月迅速提高了股票敞口，其投资组合中的现金比率已降至五年来的最低点。其次，行业数据显示，国内保险公司今年以来已将其股票持仓增加了26%。同时，国内私募基金的总管理规模也从2024年9月的5.0万亿元人民币增至目前的5.9万亿元。

值得关注的是，在海外资金方面，外国投资者对中国股票，尤其是A股的参与度已升至周期性高点。高盛主经纪商数据显示，全球对冲基金在8月份的A股总资金流入创下近年来单月最高纪录。

“海外投资人对中国的态度正在变得更积极，若中国的基本面持续改善，仍有更多的可能性。”慕天辉表示。

那么，市场情绪是否已经过热了呢？

高盛散户情绪指标显示，该指标显示未来3个月可能存在市场盘整风险，但并非意味着牛市将很快见顶。“综合起来，我们认为高盛中国散户情绪指标能够提供一种更全面、更加整体的方式去量化A股市场国内散户的风险偏好。这个指标显示确实情况有所改善，与2021年及2015年的极端和高度投机水平相比，差距很大。因此，如果经济增长和其他基本因素继续改善，情绪方面可能还有进一步的提升空间。”刘劲津说。

高盛研报还指出，中国股市可能具备一定的增量资金潜力。例如，对于机构投资者来说，如果中国境内机构持股比例从目前的14%提高到50%（新兴市场平均水平）/59%（发达市场平均水平），那么境内股票的潜在增仓规模将达到32万亿至40万亿元人民币。

继续看好互联网​​​​​​

“我们在A股与H股之间有什么偏好？答案很简单，我们两者都看好。”刘劲津在媒体分享会上说。

高盛在研报中重申对A股和H股的“增持”评级，预测未来12个月内二者的上涨空间分别为8%和3%。

具体到主题来看，高盛有四个推荐方向。一是 “民企十杰”（Prominent 10），二是AI产业链（尤其是A股的上游芯片、半导体），三是 “反内卷” 受益的行业（比如政策支持避免恶性竞争的领域），四是注重给股东分红的公司。板块上，更看好TMT（科技、媒体、通信）、互联网、消费服务、保险和原材料。

“我们继续看好互联网行业，并在七月将保险和材料提升至超配。到目前为止，这两个行业表现相当不错。保险提供了一种间接的A股市场敞口，而材料则为投资者提供了‘反垄断’相关的不错的投资方式。除‘民企十杰’外，中国AI主题关注度仍然很高表现也不错；我们也一直强调中国公司出海主题。”刘劲津说。