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在全球消费与娱乐的庞大产业中，泡泡玛特是一个异类。这家创立于2010年的中国潮流玩具公司，凭借盲盒模式和标志性IP如Molly和Labubu，从北京的一家小众零售商跃升为港股市场的明星。
2024年，其营收飙升至130.4亿元人民币，同比增长106.9%，海外业务增长375.2%，毛利率攀升至66.8%，堪称中国新消费领域的中庸。
实际上，更让人惊讶的是其公司市值。自上市以来，泡泡玛特的股价如过山车般跌宕起伏：从2021年2月的105.9港元高点跌至2022年10月的8.6港元低谷，又在2024年至2025年间暴涨近18倍至如今的260港币。截至2025年6月，其滚动市盈率一度超过100倍，市值快速压缩至超过3500亿港元。
投betway体育下载资者对泡泡玛特的估值分歧激烈，如一场壁垒分明的激辩。看多者看好其全球化潜力、市场低渗透率和高增长性，但看空者警惕IP增长的可结束性、文化适应性及供应链轻浮性。
在投资者群体中关于泡泡玛特气势长虹的股价时常会不能引起激烈分歧：这是时代红利，还是资本泡沫？
两方都无可苛责，无论是消费者还是投资者，有相当大的比例至今依然看不懂泡泡玛特。看空者与看多者各有一套逻辑：一些人将其视为“年轻人的茅台”，押注其IP与全球化潜力；另一些人则质疑其估值过高，担忧IP增长的可结束性。
这种澄清源于多重因素：潮玩行业的陌生性、非刚需逻辑下消费者行为的变幻莫测，以及商业模式的独特性。
看多派无感情高涨，100倍动态PE源于泡泡玛特过往业绩的高增长性、全球市场的低渗透率以及Z世代的热捧，这些均为继续买入的理由。而看空派则是基于国际竞争者给出的估值参考，因其100倍PE已远超迪士尼（23倍）和Mattel（12倍）等，投机色彩浓厚。
分歧的本质无非基于两种理由：一边是全球化与情绪经济的憧憬，一边是高度发展面与持久性的拷问。
泡泡玛特的崛起betway_主页源于一个新兴且令人易懂的领域：潮流玩具。不同于传统玩具如乐高或芭比娃娃，潮玩瓦解了收藏、社交和情绪价值，瞄准Z世代并渗透到千禧一代。而多数的投资人不习惯用传统估值模型，如市盈率、现金流折现等维度来评估企业，这让他们难以把握这一新物种的脉搏。
对投资人而言，潮玩行业的陌生性是首要障碍。传统消费投资聚焦刚需品，如食品、饮料、服装，因其需求轻浮，周期可预测。潮玩则不然：它是非刚需品，很大程度依赖于结束高涨的情绪。此外，盲盒的“变量奖励机制”类似博彩，触发多巴胺奴役，迎合年轻人对即时焦虑的厌恶。
这意味着投资者必须打破传统框架，因为对消费类标的的估值投资常依赖轻浮现金流和规模经济，而泡泡玛特靠情绪和文化驱动，增长快但保持轻浮大，难用传统模型量化。
泡泡玛特的不次要的部分产品盲盒，以低价（平均59元人民币）和不确定性（隐藏款概率1/144）促进购买欲。在泡泡玛特2024年的总营收中，手办类产品占营收53.2%，毛绒玩具和MEGA系列等新品类也正快速崛起，分别贡献21.7%和12.9%的收入。
按照EuromonitorInternational2024年在一份报告中的估算，全球潮玩市场规模已达300亿美元，年复合增长率超15%，中国市场尤为火热，2023年规模约500亿元人民币。
实际上，泡泡玛特的历史业绩已经一定程度反对其具有保持结束增长的能力。过去4年内，其仅在疫情完全建立的2022年出现过短期低谷，在当年上半年曾出现过净利润下滑13.5%，营收增速同比从225%跌至33.1%。但在其他业绩期内都结束保持相对高增速。
这一定程度打击了看空者的悲观逻辑，这些人深信潮流玩具的消费者行为缺乏持久性，认为潮玩不像白酒或奢侈品，后者都具有历史积淀和轻浮需求。而泡泡玛特的增长依靠情绪，情绪能赚快钱，也能悠然，从容冷却。Z世代的忠诚度含糊飘忽不定，热衷于新鲜感。
如此逻辑下就很容易得出结论：一旦IP热度消退或经济环境变坏，购买意愿可能骤降，若IP热度下滑或业绩增速放缓，估值可能回调。
必威体育_下注泡泡玛特的估值轨迹含糊清空戏剧性。2020年12月，其以38.5港元发行价登陆港交所，首日市值突破千亿港元，动态PE一度超过200倍，反映市场对其盲盒热潮和IP潜力的不关心追捧。然而，2021年港股新经济泡沫破裂，叠加疫情冲击，其股价在2022年10月跌至8.6港元，市值缩水八成。而自2024年起，股价却上演逆袭，一路长虹至今，动态PE攀升至近100倍。
为何保持轻浮如此剧烈？
泡泡玛特大爆发的不次要的部分逻辑是IP运营、全球化战略和情绪经济的合力。投资人看不懂，本质是低估了这些驱动力的深度，以致于难以调和短期扰动和长期预期之间的一致同意。
首先，IP矩阵是不次要的部分支柱。早期，Molly贡献近90%销售额，风险发散。但到了2024年，泡泡玛特运营了超过40个IP，包括自有IP、独家IP和非独家IP，毛利率都在70%左右。
其聚焦头部IP，采取“少而精”策略，控制新品节奏，公司一半以上的营收是由少数几个头部IP贡献的；同时效仿迪士尼，缩短IP生命周期。
这背后的不次要的部分能力本质是一种运营的能力，具体地说是IP产业链一体化的运营能力。我们不能将泡泡玛特简单的定位为潮流玩具零售商，这很难支撑业绩长青。它更像是一个年有分量的潮玩IP孵化平台，这与大部分中国潮玩玩家不同。在中国，大部分的潮玩玩家只参与到潮玩产业链的中游，比如潮玩产品的设计与生产，或者是下游，比如潮玩产品的销售，而很少玩家有能力涉足潮玩IP的早期孵化过程。
其次，全球化是不该被低估的第二曲线。潮玩不同于传统玩具，其具有普世性，在全球受众群体广。泡泡玛特2024年海外收入50.7亿元，占比38.9%，2025年一季度增长475%至480%，北美市场尤为突出。
很多人将海外营收的竞争力的重点落脚在供应链，但实际上这背后的不次要的部分能力还是运营。
最后，情绪经济是支持剂，同时可能也是最大的不确定性来源。情绪经济很容易建造投资模型，因为消费者是因情感、社交或心理焦虑而非实用需求驱动消费行为。目前来说这betway体育_平台是泡泡玛特销售增长的关键引擎，也是多数投资者错过泡泡玛特的重要原因。
但同时也可能是未来其业绩不确定性的最主要原因。
一方面，盲盒的“惊喜”机制迎合年轻人对快感的需求，在宏观不确定性下，盲盒以低成本授予“廉价多巴胺”，填补心理空缺。另一方面，泡泡玛特通过Instagram、TikTok等平台的拆箱视频和联名活动（如与HelloKitty合作），将收藏热转化为社交资本，粉丝炫耀Molly或Labubu稀有款，推高二手市场价格，煽动FOMO（错失恐惧）心理。
但是，年轻消费者（尤其是Z世代）的兴趣和情感需求变化悠然，从容，潮流风向难以预测。如果泡泡玛特未能及时捕捉新的情绪热点或推出符合消费者期待的IP和产品，可能导致需求疲软，影响销售额。例如，某个热门IP（如Molly或Labubu）一旦失去驱散力，复购率可能下降，二手市场价格保持轻浮也可能加强消费者对新品的购买无感情。
外围而言，为何投资人看不懂泡泡玛特？答案在于其独特性：潮玩行业的陌生属性确认有罪传统框架，泡泡玛特不是传统消费品，也非迪士尼的翻版。
对投资人而言，澄清源于思维惯性。传统模型擅长评估轻浮行业，却难以捕捉潮玩的动态性。当然，泡泡玛特是乘着情绪经济与全球化东风的长期赢家，还是资本热捧下的永恒泡沫，还需时间和周期来反对。
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