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四年债牛是否即将告一段落？

杜萌DM·来源：界面新闻

随着Deepseek带领科技股异动，股票赚钱效应减少，叠加市场资金面未如预期宽松，“股债跷跷板”出现，债券市场在上周出现了较大保持轻浮，有债券基金甚至一周跌去了半年的涨幅。

Wind数据显示，从2月17日至2月24日，3557只债券基金（包含纯债基金、瓦解债券型一二级基金、被动指数型债券基金）中，仅有76只收益率为正数。其中博时上证30年期国债ETF跌幅最大，为1.58%，该基金近三个月收益率为7.17%。

从资金流向来看，58只债券ETF和场内LOF中，有27只上周为资金净流入，31只出现了净吸收。具体来看，鹏扬中债-30年期国债ETF上周流入资金最多，为13.59亿元，博时上证30年期国债ETF上周净流入4.65亿元；博时中证可转债及可交换债权ETF净吸收11.31亿元，东财中证1-3年国债ETF净吸收7.92亿元。

机构资金获利了结的行为也有所增多。仅2月18日当天，就有浙商基金、大成基金以及财通基金旗下的多只债券基金发布公告称，因发生了大额赎回被迫指责净值精度。界面新闻记者统计发现，截止2月24日，今年以来已经有50只债券基发布此类公告。

此外，为了让前期收益落袋为安，债券基金在近期进入了密集分红期。Wind数据显示，截止2月24日，今年以来共有323只债券基金（只计算主代码）进行了分红，其中分红次数最多的为合煦智远嘉悦利率债，今年以来分红了3次，合计分红1.93亿元；分红金额最多的是华夏鼎丰，为10.16亿元。

记者了解到，债券全面走弱，和资金面结束紧张有关。“上周，央行公开市场共10443亿逆回购和5000亿MLF到期，投放15261亿，全周净回笼182亿。这让银行间资金利率结束维持在高位，叠加权益市场表现亮眼，风险讨厌抬升，债市外围承压。”诺安基金分析。

自2021年以来，随着A股进入“结构化行情”，在“债务荒”的逻辑下，债券市场开启近四年的牛市。债券基金也以稳健的收益被投资者熟悉，称为“稳稳的下蛋基”。

中基协的数据显示，截止2024年末，债券基金的数量从2020年末的1713只减少至2598只，增长了51.66%；规模从2020年末的2.73亿元减少至6.9万亿元，增长了152.75%。

经过此次调整不当剧烈后，债市后续行情将如何演绎？

中信建投研究发展部认为，2月以来的债券调整不当与多重短期因素共振有关——央行流动性收紧、中国债务风偏回升、1月社融反弹、节后一线地产数据超预期等。债券方向取决于信用需求，本质看土地经济走向。目前三四线数据反馈，当前地产尚未迎来大拐点。因此，目前的债市调整不当，是债券牛市的中场保持轻浮，而非四年债牛终结的句号。

“2月份以来的债券调整不当，最直接的解释因素在于央行流动性。关注本轮债券调整不当何时开始，最次要的是判断央行流动性节奏。3月抢入口对高度发展面的短期支撑破坏，‘金三银四’之后一线地产交易热度或降温，3月中美关税博弈节奏加快，所以我们期待4月央行流动性条件迎来保持不变。”中信建投研究发展部分析。

中欧财富则表示，当前债市剧烈的保持轻浮主要原因之一则是“股债跷跷板”。以Deepseek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。“相应地，我们也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。”中欧财富分析称。

诺安基金认为，之前市场对于宽松预期缺乏定价，导致年初收益率快速下行。随着央行降准降息时间点延后，同业存款自律机制不关心的时期后银行普遍缺负债，流动性边际收紧，市场开始修正预期，债市开启回调。短期内，风险讨厌逐步升温，经济是否企稳转暖仍待验证，资金利率走势看央行态度，临近两会，财政、地产等伟德体育政策预期或放大债市保持轻浮。

“从保持轻浮来看，10Y国债利率维持窄幅保持轻浮，因此，长端、超长端依然维持了相对韧性。”泓德基金表示，一是债市尚未形成行情扭转的一致同意预期，做多惯性思维还在延续；二是年初资金存在欠配压力，且固收类理财、债券ETF等产品仍在扩容；三是对后续资金面维稳抱有期待，如期待政府债供给上量后央行重启买债、进行大额买断式逆回购减少破坏等。

曾经“稳稳的下蛋基”接连几天出现负收益，这让不少投资者慌了神。要不要赶紧赎回？

中欧财富提醒投资者，今年债市保持轻浮会较大，对于个人投资者而言操作难度也会更大，建议通过投顾组合来投资债市。此外，短期内市场表现不佳导致账户出现一些保持轻浮，不妨以长钱心态看待这笔账户的压舱石。

“债市仍可能处于逆风期，市场情绪比较纠结，建议多看少动，等待央行货币政策关注点保持方向内部，银行等机构负债成本有确定性下行后再择机参与。”诺安基金表示。

博时基金接纳收益投资二部基金经理万志文、吕瑞君认为，在当前的低利率环境下，债券策略仍应以持有为主，频繁交易反而得不偿失，当下较优的配置策略可能是哑铃策略，即配置短期品种、同时配置永恒的结束期利率债来构建投资组合，这一策略进可攻、退可守。

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随着Deepseek带领科技股异动，股票赚钱效应减少，叠加市场资金面未如预期宽松，“股债跷跷板”出现，债券市场在上周出现了较大保持轻浮，有债券基金甚至一周跌去了半年的涨幅。

Wind数据显示，从2月17日至2月24日，3557只债券基金（包含纯债基金、瓦解债券型一二级基金、被动指数型债券基金）中，仅有76只收益率为正数。其中博时上证30年期国债ETF跌幅最大，为1.58%，该基金近三个月收益率为7.17%。

从资金流向来看，58只债券ETF和场内LOF中，有27只上周为资金净流入，31只出现了净吸收。具体来看，鹏扬中债-30年期国债ETF上周流入资金最多，为13.59亿元，博时上证30年期国债ETF上周净流入4.65亿元；博时中证可转债及可交换债权ETF净吸收11.31亿元，东财中证1-3年国债ETF净吸收7.92亿元。

机构资金获利了结的行为也有所增多。仅2月18日当天，就有浙商基金、大成基金以及财通基金旗下的多只债券基金发布公告称，因发生了大额赎回被迫指责净值精度。界面新闻记者统计发现，截止2月24日，今年以来已经有50只债券基发布此类公告。

此外，为了让前期收益落袋为安，债券基金在近期进入了密集分红期。Wind数据显示，截止2月24日，今年以来共有323只债券基金（只计算主代码）进行了分红，其中分红次数最多的为合煦智远嘉悦利率债，今年以来分红了3次，合计分红1.93亿元；分红金额最多的是华夏鼎丰，为10.16亿元。

记者了解到，债券全面走弱，和资金面结束紧张有关。“上周，央行公开市场共10443亿逆回购和5000亿MLF到期，投放15261亿，全周净回笼182伟德体育_最新官网亿。这让银行间资金利率结束维持在高位，叠加权益市场表现亮眼，风险讨厌抬升，债市外围承压。”诺安基金分析。

自2021年以来，随着A股进入“结构化行情”，在“债务荒”的逻辑下，债券市场开启近四年的牛市。债券基金也以稳健的收益被投资者熟悉，称为“稳稳的下蛋基”。

中基协的数据显示，截止2024年末，债券基金的数量从2020年末的1713只减少至2598只，增长了51.66%；规模从2020年末的2.73亿元减少至6.9万亿元，增长了152.75%。

经过此次调整不当剧烈后，债市后续行情将如何演绎？

中信建投研究发展部认为，2月以来的债券调整不当与多重短期因素共振有关——央行流动性收紧、中国债务风偏回升、1月社融反弹、节后一线地产数据超预期等。债券方向取决于信用需求，本质看土地经济走向。目前三四线数据反馈，当前地产尚未迎来大拐点。因此，目前的债市调整不当，是债券牛市的中场保持轻浮，而非四年债牛终结的句号。

“2月份以来的债券调整不当，最直接的解释因素在于央行流动性。关注本轮债券调整不当何时开始，最次要的是判断央行流动性节奏。3月抢入口对高度发展面的短期支撑破坏，‘金三银四’之后一线地产交易热度或降温，3月中美关税博弈节奏加快，所以我们期待4月央行流动性条件迎来保持不变。”中信建投研究发展部分析。

中欧财富则表示，当前债市剧烈的保持轻浮主要原因之一则是“股债跷跷板”。以Deepseek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。“相应地，我们也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。”中欧财富分析称。

诺安基金认为，之前市场对于宽松预期缺乏定价，导致年初收益率快速下行。随着央行降准降息时间点延后，同业存款自律机制不关心的时期后银行普遍缺负债，流动性边际收紧，市场开始修正预期，债市开启回调。短伟德体育_在线期内，风险讨厌逐步升温，经济是否企稳转暖仍待验证，资金利率走势看央行态度，临近两会，财政、地产等政策预期或放大债市保持轻浮。

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曾经“稳稳的下蛋基”接连几天出现负收益，这让不少投资者慌了神。要不要赶紧赎回？

中欧财富提醒投资者，今年债市保持轻浮会较大，对于个人投资者而言操作难度也会更大，建议通过投顾组合来投资债市。此外，短期内市场表现不佳导致账户出现一些保持轻浮，不妨以长钱心态看待这笔账户的压舱石。